央企市值管理考核周年觀察

中國移動一度登頂A股市值榜首、十年“長牛”長江電力股價屢創(chuàng)新高、央企紅利指數(shù)成為“流量擔當”……國務(wù)院國資委全面推開市值管理考核以來，央企控股上市公司在資本市場不斷給投資者帶來驚喜。

2024年1月29日，國務(wù)院國資委在中央企業(yè)、地方國資委考核分配工作會議上正式明確，于2024年全面推開上市公司市值管理考核，提出堅持過程和結(jié)果并重、激勵和約束對等，引導企業(yè)更加重視上市公司的內(nèi)在價值和市場表現(xiàn)，傳遞信心、穩(wěn)定預期，更好地回報投資者。

在過去的一年中，中央企業(yè)高度重視控股上市公司市場價值表現(xiàn)，靈活運用市值管理“工具箱”，通過提質(zhì)增效、回購增持、分紅派息、并購重組等舉措提升上市公司投資價值，切實維護投資者權(quán)益，促進資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展。

國務(wù)院國資委副主任袁野在2025年1月舉行的國新辦新聞發(fā)布會上介紹，過去一年中央企業(yè)突出價值創(chuàng)造導向，著力提升上市公司質(zhì)量，強化市值管理，在不少上市公司業(yè)績提升的同時，加大現(xiàn)金分紅力度，鼓勵有條件的上市公司回購增持股票。截至2024年底，中央企業(yè)控股的上市公司境內(nèi)總市值同比增長17.6%。

提質(zhì)增效 央企探索加強市值管理 多舉措引領(lǐng)價值提升

作為國民經(jīng)濟發(fā)展的“頂梁柱”和“壓艙石”，中央企業(yè)控股上市公司是中央企業(yè)開展生產(chǎn)經(jīng)營、參與市場競爭的主要載體，也是穩(wěn)定資本市場的重要力量。近年來，央企控股上市公司在注重提升經(jīng)濟增加值、提高企業(yè)經(jīng)營效率和質(zhì)量的同時，隨著政策不斷加碼，也更加注重提升市場價值表現(xiàn)，規(guī)范有序開展市值管理工作，提升上市公司投資價值，切實維護投資者權(quán)益。

尤其是國務(wù)院國資委2024年全面推開市值管理考核以來，央企控股上市公司積極圍繞提質(zhì)增效修煉內(nèi)功，持續(xù)夯實市值管理工作基礎(chǔ)。據(jù)上海證券報記者不完全統(tǒng)計，近半年以來，超過50家央企發(fā)布了關(guān)于“提質(zhì)增效重回報”專項行動方案。進入2025年，改進和加強央企控股上市公司市值管理，將市值管理納入央企負責人經(jīng)營業(yè)績考核成為多家央企改革加速破局的新方向。

“作為央企控股上市公司，公司重視市值管理，也將根據(jù)上級單位要求積極落實相關(guān)考核管理要求。”航天南湖在2月12日公布的投資者關(guān)系活動記錄表中透露，公司將始終堅持聚焦主責主業(yè)，加強經(jīng)營管理，不斷增強公司核心競爭力，提升公司內(nèi)在價值，推動公司實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，為投資者創(chuàng)造長期可持續(xù)的價值，加強與投資者的互動交流，促進市場認同和價值實現(xiàn)，并積極探索運用多種資本運作工具，合法有效地開展市值管理。

中油資本在2月11日接受投資者調(diào)研時表示，目前，公司證券事務(wù)部作為市值管理工作的牽頭部門，正在制定市值管理辦法，根據(jù)監(jiān)管要求，結(jié)合公司現(xiàn)狀和未來發(fā)展戰(zhàn)略制定與公司發(fā)展相契合的市值管理工作方案。今后，公司將市值管理作為發(fā)展戰(zhàn)略的一項重要內(nèi)容。

“公司已接到通知，將于2025年開始對公司市值管理工作進行考核，主要對公司股價相對綜合增長率進行考核。”中兵紅箭日前公開表示。

業(yè)內(nèi)人士認為，目前，多數(shù)公司估值仍具有較大提升空間。央企作為資本市場重要的群體，在各方面發(fā)揮了突出表率作用。但與其戰(zhàn)略地位相比，央企整體估值仍處于較低水平。以滬市央企公司為例，其資產(chǎn)占滬市總資產(chǎn)的71%，利潤貢獻達到66%，市值卻只占46%，整體的央企價值有待進一步挖掘。

科技創(chuàng)新點燃高質(zhì)量發(fā)展強引擎，2025年，央企增強高質(zhì)量科技供給的目標更加堅定。

中鐵工業(yè)表示，將積極構(gòu)建以科技創(chuàng)新為核心驅(qū)動力的新質(zhì)生產(chǎn)力體系；堅定實施工程裝備特種化、新型化、智能化、綠色化的改造提升工程；著力發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，推動技術(shù)革新與理念變革，搶占新市場，打造新型競爭力；做好地下空間開發(fā)、礦產(chǎn)資源裝備和智能產(chǎn)線等領(lǐng)域布局，打造新的經(jīng)濟增長點；推動實體經(jīng)濟與數(shù)字經(jīng)濟的深度融合，為新質(zhì)生產(chǎn)力的培育注入新活力，實現(xiàn)企業(yè)長遠發(fā)展。

人才是推動技術(shù)進步與創(chuàng)新發(fā)展的關(guān)鍵要素。用好經(jīng)濟激勵手段、提升科技人員“獲得感”是強化企業(yè)創(chuàng)新能力的重要手段。

中交集團表示，將用好激勵“組合拳”，對4個國家級創(chuàng)新平臺、3家科改企業(yè)、5家承擔專項攻關(guān)任務(wù)單位的9個核心技術(shù)團隊年度單列工資總額。同時，發(fā)揮中長期激勵“助推器”作用。一航院、三航院等16家企業(yè)實施科技型企業(yè)崗位分紅和項目收益分紅激勵，激勵核心骨干600余人。中國交建、振華重工實施上市公司股權(quán)激勵科技人才占比近1/3，通過利益共同體機制設(shè)計激活發(fā)展新引擎。

并購重組 央企控股上市公司動作頻頻 “價值創(chuàng)造”主工具地位明確

蛇年伊始，央企控股上市公司并購重組再傳捷報。2月6日，華潤三九“豪擲”62億元收購天士力事項獲國務(wù)院國資委批復。交易完成后，天士力控股股東將變更為華潤三九，實際控制人變更為中國華潤。

2月9日，中國兵器裝備集團有限公司、東風汽車集團有限公司披露了正在籌劃重組事項的公告。盡管本次重組不直接涉及兩家央企控股的上市公司，但市場對于本次重組前景的堅定看好，直接推動兩家集團控股的多家上市公司股價大幅上漲。

開展有利于提高投資價值的并購重組是國務(wù)院國資委在《關(guān)于改進和加強中央企業(yè)控股上市公司市值管理工作的若干意見》中，對央企控股上市公司并購重組工作給出的具體方向。值得一提的是，在這份關(guān)于市值管理的重要文件中，并購重組是篇幅最長的章節(jié)，其關(guān)鍵作用不言而喻。

以華潤三九收購天士力的交易為例，華潤三九計劃充分整合雙方資源，實現(xiàn)中藥產(chǎn)業(yè)鏈的補鏈強鏈延鏈。雙方將推動滴丸技術(shù)迭代升級，把天士力建設(shè)成高科技、高質(zhì)量的滴丸新劑型專業(yè)化生產(chǎn)基地，為更多企業(yè)提供產(chǎn)業(yè)化服務(wù)。本次交易得到了行業(yè)、市場和投資者的多方認可，近一年來，華潤三九股價實現(xiàn)了20%左右的漲幅，公司總市值也在2024年不斷創(chuàng)出上市以來的新高。

2024年以來，中央企業(yè)圍繞控股上市公司的并購重組案例不斷涌現(xiàn)。據(jù)記者不完全統(tǒng)計，央企市值管理考核全面推開一年以來，中央企業(yè)累計籌劃、推進了近百起各類并購重組，推動企業(yè)內(nèi)外部優(yōu)質(zhì)資源進一步向控股上市公司匯聚，控股上市公司圍繞提高主業(yè)競爭優(yōu)勢、增強科技創(chuàng)新能力、促進產(chǎn)業(yè)升級實施并購重組。

2025年1月13日晚，中核科技發(fā)布重組預案，中核科技擬以發(fā)行股份的方式收購西安中核核儀器股份有限公司（簡稱“中核西儀”）98.88%股份，并向包括中國核電及中核資本在內(nèi)的特定投資者非公開發(fā)行股票募集配套資金。此次重組是中核集團推動內(nèi)部優(yōu)質(zhì)資源進一步向控股上市公司匯聚的有力舉措。此前，中核西儀曾謀求科創(chuàng)板IPO。中核西儀前身成立于1969年，是國內(nèi)資深核輻射監(jiān)測類系統(tǒng)及設(shè)備、火警消防系統(tǒng)和設(shè)備、安防系統(tǒng)及其他核安全系統(tǒng)的供應商。中核西儀在核工業(yè)領(lǐng)域深耕數(shù)十年，具備較強的核心競爭力。

類似的央企內(nèi)部資源整合案例還有中國神華、遠達環(huán)保、龍源電力等上市公司。

此外，近期在資本市場關(guān)注度頗高的并購類型，是央企通過并購重組加快布局戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)，培育新質(zhì)生產(chǎn)力。

2024年12月30日，深康佳A發(fā)布公告，公司擬發(fā)行股份購買宏晶微電子控股權(quán)并募集配套資金。這是康佳在半導體領(lǐng)域的又一次重大布局，通過收購宏晶微電子，公司將進一步完善其在半導體產(chǎn)業(yè)鏈中的布局，并為上市公司的封測業(yè)務(wù)及PCB業(yè)務(wù)帶來協(xié)同增長潛力。2024年11月，博雅生物收購綠十字香港控股有限公司的交易完成交割。本次收購作價18.2億元，博雅生物旨在進一步擴大業(yè)務(wù)規(guī)模、發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力及強化戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)布局，促進公司長期戰(zhàn)略目標的實現(xiàn)，做大做強血液制品業(yè)務(wù)。

中國企業(yè)研究院執(zhí)行院長李錦認為，具有新質(zhì)生產(chǎn)力是中央企業(yè)在資本市場估值提升的重要助推器。培育內(nèi)部具有新質(zhì)生產(chǎn)力的企業(yè)上市期限長、不確定性大，但是并購業(yè)務(wù)協(xié)同度高、互補性強的公司是當前政策鼓勵的方向，也是短期現(xiàn)實可行的路徑。“通過對相關(guān)上市公司的并購也可以向資本市場發(fā)出中央企業(yè)大力發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的最強音，提升投資者預期，提振投資人的信心。”李錦表示。

現(xiàn)金分紅 將“提高分紅比例”寫入規(guī)劃 央企進一步完善投資者回報機制

持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅有利于提振市場信心，增強投資者獲得感。大筆分紅、多次分紅，正成為越來越多央企控股上市公司的共同選擇，“提高現(xiàn)金分紅比例”也開始頻繁出現(xiàn)在其工作規(guī)劃中。

國務(wù)院國資委在《關(guān)于改進和加強中央企業(yè)控股上市公司市值管理工作的若干意見》中提出，要指導控股上市公司綜合考慮行業(yè)特點、盈利水平、資金流轉(zhuǎn)等因素，制定合理可持續(xù)的利潤分配政策，增強現(xiàn)金分紅穩(wěn)定性、持續(xù)性和可預期性，增加現(xiàn)金分紅頻次，優(yōu)化現(xiàn)金分紅節(jié)奏，提高現(xiàn)金分紅比例。

記者注意到，已經(jīng)有越來越多的央企控股上市公司將“提高現(xiàn)金分紅比例”寫入最新的工作規(guī)劃中，還有多家公司表示，正就如何增強現(xiàn)金分紅的穩(wěn)定性、持續(xù)性和可預期性，以及如何增加現(xiàn)金分紅頻次等問題展開研究。

“不管是國資監(jiān)管部門還是證券監(jiān)管部門都鼓勵上市公司增加分紅頻次，優(yōu)化分紅節(jié)奏，合理提高分紅比例，公司也在對此進行研究。”中國電研在2月10日的投資者調(diào)研紀要中表示，未來將綜合考慮行業(yè)特點及公司的盈利水平、資金流轉(zhuǎn)、投資安排等因素合理規(guī)劃，保持現(xiàn)金分紅的穩(wěn)定性和持續(xù)性，增強投資者獲得感。

更有一些企業(yè)已經(jīng)付諸行動，中國神華是其中的典型案例。1月21日晚，中國神華發(fā)布關(guān)于2025—2027年度股東回報規(guī)劃，規(guī)定2025—2027年度每年以現(xiàn)金方式分配的利潤不少于公司當年實現(xiàn)歸母凈利潤的65%，在此期間綜合考慮公司經(jīng)營情況、資金需求等因素實施中期利潤分配。

記者注意到，中國神華在2022年9月披露的2022—2024年度股東回報規(guī)劃中提到，每年以現(xiàn)金方式分配的利潤不少于公司當年歸母凈利潤的60%。對比可以發(fā)現(xiàn)，中國神華2025—2027年度股東回報規(guī)劃較之前進一步提高了現(xiàn)金分紅比例。

值得注意的是，2022年和2023年，中國神華的實際現(xiàn)金分紅比例均已超過70%，分別達到72.8%和75.2%。

近年來，在各項政策支持之下，央企控股上市公司正持續(xù)強化分紅，回報投資者力度持續(xù)增強，體現(xiàn)在分紅次數(shù)和分紅比例等指標上。

自上市以來，易普力連續(xù)17年實施現(xiàn)金分紅。2024年，公司派現(xiàn)2.54億元，占公司2023年合并報表可供分配利潤的40.12%，是公司2022年度現(xiàn)金分紅的6.8倍。公司表示，下一步將秉持積極回報股東的宗旨，全面提高企業(yè)發(fā)展質(zhì)量，夯實分紅基礎(chǔ)；制定合理可持續(xù)的利潤分配政策，增強現(xiàn)金分紅穩(wěn)定性、持續(xù)性和可預期性，增加現(xiàn)金分紅頻次，優(yōu)化現(xiàn)金分紅節(jié)奏，提高現(xiàn)金分紅比例，確保各類投資者共享公司發(fā)展成果，提高投資者尤其是中小股東的獲得感。

中信建投證券發(fā)布的研報顯示，分紅工具作為國資央企前期使用頻率最高、使用持續(xù)性最強的工具，未來將會有更明確的預期，以便于穩(wěn)定中小投資者信心。

回購增持 央企控股上市公司擔當重要力量 真金白銀提振市場信心

中國石化、國投資本、振華新材完成股票回購注銷，中國能建、中國建筑、中廣核技、中遠海能等公司大股東近一年來增持超千萬股股份；“招商系”“電科系”“中遠系”等央企控股上市公司集體披露回購股份或股東增持計劃……在過去一年多的A股回購增持浪潮中，央企控股上市公司成為主力軍。

股票回購增持是央企控股上市公司市值管理工具箱中的關(guān)鍵內(nèi)容。國務(wù)院國資委2024年12月公布的《關(guān)于改進和加強中央企業(yè)控股上市公司市值管理工作的若干意見》提出，要推動中央企業(yè)和控股上市公司建立常態(tài)化股票回購增持機制，規(guī)范減持行為，積極解決控股上市公司長期破凈問題。

2024年，中央企業(yè)積極踐行市值管理，在資本市場穩(wěn)定方面發(fā)力，完善投資者回報機制，積極參與市場穩(wěn)定機制建設(shè)。據(jù)記者不完全統(tǒng)計，近一年來有超百家央企控股上市公司披露了回購或股東增持計劃。部分央企旗下上市公司更是集體出手，以真金白銀增強投資者信心。

2024年10月，“招商系”8家上市公司同時宣布回購增持。其中，招商蛇口、招商積余、中國外運、招商港口、招商輪船、招商公路等6家公司宣布回購，遼港股份、招商南油、中國外運等3家公司重要股東計劃增持。隨后，“電科系”與“中遠系”所屬上市公司跟進。

中遠海運集團表示，增持回購計劃是中遠海運集團進一步落實新“國九條”關(guān)于資本市場高質(zhì)量發(fā)展，推動上市公司價值提升相關(guān)要求的具體舉措，是基于對上市公司未來發(fā)展前景的堅定信心及中長期價值的認可，并綜合考慮上市公司的財務(wù)狀況、未來發(fā)展及合理估值水平等因素而制定的。據(jù)此前公告，中遠?？亍⒅羞h海發(fā)計劃實施股份回購并注銷，中遠海能、中遠海特將獲控股股東增持股份。

招商證券數(shù)據(jù)顯示，2024年以來，央企控股上市公司已累計回購股份79.3億元，其控股股東及其一致行動人累計增持96.1億元。從回購計劃來看，2024年以來，22家A股央企控股上市公司擬回購股份117億元，計劃回購的企業(yè)數(shù)及金額分別較2023年同期增長57.1%、19.0%。

特別是自2024年9月下旬股票回購增持專項再貸款工具設(shè)立以來，央企成為首批獲得回購增持貸款的主體。另一個重要變化是，注銷式回購在央企控股上市公司的回購計劃中明顯增多。2024年，京滬高鐵、中化裝備、招商公路、振華新材等多家央企控股上市公司均表示，回購股份將全部予以注銷并減少公司注冊資本。

上市公司將回購股份一次性注銷，意味著這些股份將不再參與二級市場流通，股本減少，在當期利潤不變的情況下，每股收益及每股凈資產(chǎn)回報率等財務(wù)指標將提升，被視為現(xiàn)金分紅的一種特殊形式，真正提振了上市公司內(nèi)在價值，這也是投資者所希望看到的“具有含金量”的股份回購。