8月通脹數(shù)據(jù)點評：CPI下滑是因為豬肉PPI有望年內(nèi)轉(zhuǎn)正

今早中國統(tǒng)計局公布CPI、PPI數(shù)據(jù)，8月CPI同比上漲1.3%，連續(xù)4個月下降，創(chuàng)2015年10月以來新低；PPI同比增速為-0.8%，降幅連續(xù)八月收窄，逾四年最小。

8月CPI同比漲幅比上月回落0.5個百分點，主要是基數(shù)效應(yīng)影響食品價格回落較多，尤其是豬肉價格拖累，而非食品價格增速相對平穩(wěn)，拉升作用不足影響。

CPI同比已經(jīng)連續(xù)4個月下跌，通脹壓力持續(xù)下行。分析師們普遍認(rèn)為9月CPI有望反彈，8月將是年內(nèi)通脹的最低點。

就貨幣政策而言，大量分析師稱短期依然難看到貨幣寬松，未來或主要以財政為主，PPP發(fā)力，但也有分析師認(rèn)為年內(nèi)貨幣政策仍有進一步寬松的空間和機會。

8月PPI降幅再度收窄，分析普遍預(yù)計年內(nèi)有望轉(zhuǎn)正，同時因去產(chǎn)能政策影響，未來大宗商品價格會繼續(xù)推升PPI環(huán)比上漲。

基數(shù)困擾食品價格 CPI回落有一半是豬肉貢獻

對于8月CPI同比增速低于預(yù)期的原因，分析師們的解釋一致：主要是基數(shù)原因?qū)е率称穬r格回落，去年7月食品當(dāng)月同比2.73%，8月漲至3.68%，大幅抬高本月對比基數(shù)。其中，豬肉價格同比增速大幅回落拖累CPI走低，CPI回落有一半是豬肉貢獻；

同時，非食品CPI同比增速相對平穩(wěn)，但此前的上漲趨勢未能持續(xù)，主要因為油價下調(diào)帶動交通和通信價格明顯回落，此外受房價上漲影響，房租價格快速上升。

8月將是年內(nèi)通脹的最低點 9月有望反彈

招商銀行資產(chǎn)管理部劉東亮、陳鄭指出，8月份將是年內(nèi)通脹的最低點。由于蔬菜、原油等價格的低基數(shù)原因，9月份以后CPI料將再度上行，10月份有望達(dá)到反彈的最高點，雖然通脹將呈現(xiàn)溫和反彈的態(tài)勢，但仍需關(guān)注油價超預(yù)期、極端天氣等擾動因素。

招商證券宏觀分析師閆玲也持相同觀點，8月通脹觸及年內(nèi)低點，9月-12月或溫和回升，但高點低于上半年。從鮮菜價格的歷史月度數(shù)據(jù)來看，洪水爆發(fā)的初期蔬菜價格會持續(xù)下跌，爆發(fā)中期價格漲幅最大，末期漲幅收窄。9月的通脹可能會反彈較快。

此外中國銀行國際金融研究所宏觀經(jīng)濟與政策研究主管周景彤指出，8月的翹尾因素為0.3，7月份是0.75，如果翹尾因素相同的話， 7月與8月CPI漲幅差不多。未來數(shù)月翹尾因素將進一步減弱，所以CPI同比增速也不會太高，年內(nèi)達(dá)到2%的可能性比較小，大概率還是在2%以內(nèi)。

同時，中金固定收益研究團隊陳健恒、范陽陽進一步對明年展開預(yù)測，明年上半年在今年較高的蔬菜和豬肉價格基數(shù)下，CPI同比將進一步回落，個別月份可能會跌破1%。

貨幣政策短期或難進一步寬松

CPI同比連續(xù)4個月下跌，通脹壓力持續(xù)下行。摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟學(xué)家章俊點評稱“似乎短期內(nèi)通脹已經(jīng)不成為問題，應(yīng)該從政府的關(guān)注列表上被剔除掉。”

基于此情況，貨幣政策是否將進一步寬松卻引發(fā)分析師爭論，以下分析師認(rèn)為貨幣政策難松。

招商證券宏觀分析師閆玲：雖然通脹超預(yù)期下行，但貨幣政策空間并未打開。

國金證券大類資產(chǎn)資深分析師徐陽：短期依然難看到貨幣寬松。雖然CPI漲幅創(chuàng)下年內(nèi)新低，但環(huán)比漲幅依然上漲。PPI的恢復(fù)速度也快過于市場預(yù)期。央行考慮的通脹水平為綜合CPI和PPI之后的數(shù)據(jù)，并且對環(huán)比數(shù)據(jù)的關(guān)注也較大。因此，在整體通脹環(huán)比上漲的情況下，貨幣政策由穩(wěn)健轉(zhuǎn)為寬松，短期或難看到。

海通證券宏觀分析師姜超、顧瀟嘯等：疊加去年同期基數(shù)較低，四季度通脹有望小幅反彈，再考慮到控制資產(chǎn)價格泡沫、備戰(zhàn)美聯(lián)儲加息等因素，貨幣政策短期仍難以大幅寬松。

方正證券宏觀分析師盧亮亮：雖然CPI理論上會給貨幣政策帶來空間，但目前貨幣政策受到很多約束，資產(chǎn)價格泡沫特別是房地產(chǎn)泡沫，會對貨幣政策構(gòu)成一種制約；此外，人民幣貶值的壓力加上美聯(lián)儲加息預(yù)期的擾動，下半年貨幣政策預(yù)期不會再寬松。

方正宏觀任澤平點評稱，貨幣政策回歸中性，財政穩(wěn)增長PPP發(fā)力。CPI下行打開貨幣政策空間，但短期央行難見再寬松信號。美聯(lián)儲加息預(yù)期、四季度通脹反彈以及抑制資產(chǎn)泡沫等因素降低了貨幣政策的再寬松可能。未來主要以財政為主，PPP發(fā)力。

但也有以下分析師指出，貨幣政策仍有進一步寬松的機會和空間。

招商銀行資產(chǎn)管理部劉東亮、陳鄭認(rèn)為，可預(yù)見的階段內(nèi)，通脹壓力不會對貨幣政策構(gòu)成制約，貨幣政策進一步放松的時間窗口事實上并未關(guān)閉。預(yù)期年內(nèi)政策進一步寬松的機會仍很大，但政策具體變動仍有待于宏觀經(jīng)濟的表現(xiàn)。

中金固定收益研究團隊陳健恒、范陽陽指出，盡管貨幣政策放松對經(jīng)濟推動效果不算理想，但低通脹將使得全球央行貨幣政策維持在寬松狀態(tài)甚至進一步放松。國內(nèi)貨幣政策從未來兩三個季度的時間來看，仍有放松的動力和空間。

PPI四季度有望轉(zhuǎn)正去產(chǎn)能進一步推升

中國銀行國際金融研究所宏觀經(jīng)濟與政策研究主管周景彤指出，PPI降幅繼續(xù)收窄，主要與能源價格持續(xù)上漲有關(guān)。從當(dāng)前已公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)和先行指數(shù)來看，8月的經(jīng)濟好于7月，如果經(jīng)濟延續(xù)8月的勢頭，能源價格會繼續(xù)上行從而推高PPI，年內(nèi)PPI有望轉(zhuǎn)正。

招商證券宏觀分析師閆玲稱，年內(nèi)有望由負(fù)轉(zhuǎn)正。近半年內(nèi)首次出現(xiàn)下游行業(yè)數(shù)據(jù)好于上游行業(yè)，這與統(tǒng)計局PMI反映的終端需求旺盛的形勢一致，也符合PMI中主要原材料購進價格的漲幅。雖然投資數(shù)據(jù)低迷，然而與消費相關(guān)的制造業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)向好，不必對經(jīng)濟的前景過于悲觀。

海通證券宏觀分析師姜超、顧瀟嘯稱，8月PPI再度回升，是由于盡管油氣開采、石油加工由漲轉(zhuǎn)跌，但黑金加工、煤炭采選漲幅擴大，非金屬礦、化學(xué)原料和制品由降轉(zhuǎn)升。9月PPI有望止跌，9月以來鋼價微降，但煤價繼續(xù)飆升、油價上調(diào)，預(yù)測9月PPI環(huán)比上漲0.4%，再加上低基數(shù)效應(yīng)持續(xù)，PPI同比降幅有望縮窄至0%，或首次結(jié)束持續(xù)五年的負(fù)增長。

數(shù)位分析師也提及，因去產(chǎn)能政策影響，預(yù)計未來大宗商品價格會繼續(xù)推升PPI環(huán)比上漲。中信固收團隊指出，去產(chǎn)能效應(yīng)顯現(xiàn)，且進一步印證制造業(yè)復(fù)蘇之勢。中國國際經(jīng)濟交流中心信息部副部長王軍也認(rèn)為，煤炭鋼鐵去產(chǎn)能力度大，而供給還在收緊，導(dǎo)致其價格回暖。

PPI和CPI已出現(xiàn)背離

中金固定收益研究團隊陳健恒、范陽陽指出，PPI符合逐步回升的趨勢，但CPI和PPI實際出現(xiàn)了背離，隨著PPI回升，CPI未來起碼要企穩(wěn)，如果PPI回升，終端銷售物價卻在下降是說不通的。

PPI回升的趨勢是健康的，原因是需求階段性回升，還有基數(shù)較低。PPI回升跟昨天的貿(mào)易數(shù)據(jù)中進口數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)這兩者互相印證。但需求回升目前還不是宏觀層面的轉(zhuǎn)變，更多是微觀因素造成，比如企業(yè)補庫存，以及對微觀因素預(yù)期的好轉(zhuǎn)。

PPI向好符合目前的市場變化。中期看內(nèi)需回升的樂觀因素在增加，不會是單月的體現(xiàn)，這個趨勢還是能繼續(xù)持續(xù)下去，推動上漲的原因仍在，比如大宗價格回升。

PPI四季度的進一步提升將對CPI非食品價格上行形成推動，但中金固收團隊也指出，PPI向CPI傳遞有限，在工資上漲放緩，房地產(chǎn)擠出其他消費的情況下，非食品價格仍將保持弱勢。