MLF年內(nèi)已開展十次操作 兩大作用凸顯成降準(zhǔn)“替身”

8月15日晚間，央行通過其官方微博稱，為保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕，結(jié)合8月中旬中期借貸便利（MLF）到期2370億元，對(duì)15家金融機(jī)構(gòu)開展MLF操作共2890億元，其中6個(gè)月1515億元、1年期1375億元，利率與上期持平，分別為2.85%、3.0%。這是央行年內(nèi)進(jìn)行的第十次MLF操作。從這十次MLF操作的效果看，對(duì)沖外匯占款負(fù)增長與平抑流動(dòng)性時(shí)點(diǎn)波動(dòng)的作用比較突出，部分替代了降準(zhǔn)的作用，MLF操作由此與逆回購共同構(gòu)成了央行調(diào)控中短期流動(dòng)性的常用工具。

今年一季度央行曾進(jìn)行兩次MLF操作，1月份、2月份各進(jìn)行一次，同時(shí)并伴以利率下調(diào)，其中3個(gè)月期和6個(gè)月期MLF的利率自2月份起即穩(wěn)定在2.75%、2.85%的水平。進(jìn)入二季度，央行開展MLF操作的頻率加快，其中4月份共進(jìn)行了3次，5月份與6月份各1次，7月份2次，截至目前8月份為1次。

在開展MLF操作的同時(shí)，央行無一例外的將其初衷解釋為，“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)國民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度”。這是央行當(dāng)前比較青睞的貨幣政策“滴灌”工具。MLF這種釋放中期流動(dòng)性的方式也被市場稱為變相降準(zhǔn)。MLF與今年春節(jié)后升級(jí)的“天天逆回購”組成了央行保持流動(dòng)性合理充裕的重要手段。

從今年以來開展MLF操作的頻率看，央行對(duì)MLF的作用是肯定的。MLF的作用主要體現(xiàn)在兩點(diǎn)：

一是平抑流動(dòng)性的時(shí)點(diǎn)波動(dòng)。

從央行開展MLF操作的時(shí)間看，多為中下旬，且以中旬為主。受存準(zhǔn)補(bǔ)繳、流動(dòng)性峰谷以及外匯占款數(shù)據(jù)公布等因素影響，這個(gè)時(shí)間段正是金融機(jī)構(gòu)資金匱乏的時(shí)期。央行選擇此時(shí)開展MLF操作，滿足了金融機(jī)構(gòu)對(duì)流動(dòng)性的需求。此外，從6月份開始，部分銀行可于每周五上報(bào)MLF需求。這一方面體現(xiàn)了央行對(duì)市場的呵護(hù)，另一方面也說明MLF的使用已經(jīng)常態(tài)化。

央行開展MLF操作平抑流動(dòng)性時(shí)點(diǎn)波動(dòng)的依據(jù)之一是上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）隔夜利率。央行在開展MLF操作之前，Shibor隔夜利率均呈現(xiàn)逼近或超過2%的水平，而開展之后，這一利率水平會(huì)隨之降至2%以下。但4月份是一個(gè)例外，所以央行在當(dāng)月開展了3次MLF操作。

在央行8月15日開展MLF操作之后，16日Shibor隔夜利率即回落0.13個(gè)基點(diǎn)。

二是對(duì)沖外匯占款負(fù)增長。

央行最新公布數(shù)據(jù)顯示，7月末央行外匯占款余額為234402.45億元，較6月末下降了1905.08億元。下降規(guī)模較6月份擴(kuò)大了800多億元。這是央行外匯占款連續(xù)第9個(gè)月負(fù)增長，且下降規(guī)模有所擴(kuò)大。

上文已經(jīng)提到，央行選擇開展MLF操作的時(shí)間多為中旬，而此時(shí)正是包括外匯占款等金融數(shù)據(jù)披露的時(shí)間。大家知道，MLF釋放的是中期流動(dòng)性，央行在外匯占款數(shù)據(jù)公布前后進(jìn)行MLF操作，勢必有對(duì)沖外匯占款負(fù)增長的因素在里面。

盡管MLF在對(duì)沖外匯占款負(fù)增長和平抑流動(dòng)性時(shí)點(diǎn)波動(dòng)方面的作用突出，但由于其釋放流動(dòng)性的中期屬性且滾動(dòng)操作的跡象越來越明顯，導(dǎo)致這種方法不會(huì)對(duì)市場流動(dòng)性有實(shí)質(zhì)性的補(bǔ)充，也即它并不具備貨幣派生的能力。這也就是文章開頭所講的MLF只是“部分替代了降準(zhǔn)的作用”。

對(duì)于貨幣政策工具的使用，目前業(yè)界存在一些分歧：大水漫灌弊病很多，但它確實(shí)可以沖毀一些小的堤壩，讓各階層雨露均沾；精準(zhǔn)的“滴灌術(shù)”雖然表面上可以保證水流向最需要的地方，但難免會(huì)出現(xiàn)“跑冒滴漏”甚至“嗆水”。所以，日前召開的央行分支行行長座談會(huì)在提出“將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策”的同時(shí)，也再一次強(qiáng)調(diào)要“適時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，增強(qiáng)針對(duì)性和有效性”。