南京證券IPO前夕業(yè)績(jī)暴跌 投行是短板保薦項(xiàng)目曾財(cái)務(wù)造假

新三板市場(chǎng)暫停轉(zhuǎn)讓近五個(gè)月后，南京證券于3月17日晚間在證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)披露了IPO招股說明書，公司擬在上交所發(fā)行不超過8.25億股，所募資金將用于補(bǔ)充資本金，增加營(yíng)運(yùn)資金和擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模。

如果此次IPO順利，南京證券將成為新三板市場(chǎng)第一家轉(zhuǎn)板成功的券商股。但值得注意的是，經(jīng)營(yíng)地域相對(duì)集中、IPO前夕業(yè)績(jī)大幅下滑等或成為該公司沖刺A股路上無(wú)法回避的問題。

有不愿具名的券商保薦代表人在接受中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)坦言：“在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的背景下，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比大‘靠天吃飯’，投行業(yè)務(wù)短板成為南京證券難掩的尷尬，所以如何解決業(yè)務(wù)‘瘸腿’問題，成為擺在南京證券面前亟待解決的一大問題。”

三次沖擊A股：保薦項(xiàng)目曾財(cái)務(wù)造假

作為江蘇最早的專業(yè)證券公司和新三板市場(chǎng)不可多得的優(yōu)質(zhì)股，南京證券的一舉一動(dòng)備受業(yè)內(nèi)關(guān)注。3月17日晚間，南京證券正式披露IPO招股說明書，這意味著南京證券第三次沖刺A股的道路正式開啟。

事實(shí)上，南京證券登陸A股市場(chǎng)早有“預(yù)謀”。早在五年前(2012年)，南京證券就與中信證券簽訂上市輔導(dǎo)協(xié)議，但隨后不了了之。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這與南京證券在上市窗口期的保薦公司新大地業(yè)績(jī)?cè)旒俨粺o(wú)關(guān)系。據(jù)了解，新大地上市前的2009-2011年間共虛增利潤(rùn)2628萬(wàn)元，曝光后南京證券作為新大地的保薦機(jī)構(gòu)遭到證監(jiān)會(huì)重罰，投行保薦業(yè)務(wù)被暫停6個(gè)月。

通過IPO上市夙愿未能實(shí)現(xiàn)，南京證券便將登陸資本市場(chǎng)的希望押注在“借殼”這一途徑上。2015年1月17日，南紡股份發(fā)布公告，宣布重大資產(chǎn)重組的標(biāo)的公司為南京證券。也就是說，若一切順利，南京證券將通過南紡股份實(shí)現(xiàn)“借殼上市”。但在當(dāng)年5月份，南紡股份突然發(fā)布了終止資產(chǎn)重組公告。至于失敗的原因，市場(chǎng)普遍認(rèn)為與南紡股份的“財(cái)務(wù)造假”前科脫不了干系。

“主板借殼”失敗后，2015年火熱一片的新三板市場(chǎng)吸引了南京證券的注意。當(dāng)年10月28日，南京證券在新三板市場(chǎng)正式掛牌，但短短一年后(2016年10月26日)，公司宣布因正在籌劃股票上市而暫停轉(zhuǎn)讓，直到3月17日晚間，南京證券正式披露招股說明書。

值得一提的是，南京證券2012年曾因保薦項(xiàng)目財(cái)務(wù)造假評(píng)級(jí)從A級(jí)變成CC級(jí)，直到2015年才回升到BBB級(jí)，2016年回到A級(jí)。

上市前夕業(yè)績(jī)暴跌 2016年歸母凈利下滑62%

“元?dú)?rdquo;逐步得到恢復(fù)的南京證券，第三次沖刺A股上市能順利通關(guān)嗎？另一位不愿意透露姓名的券商保薦代表人告訴中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者：“道路依然略顯曲折，畢竟業(yè)績(jī)暴跌、收入來(lái)源過于集中等風(fēng)險(xiǎn)因素，都對(duì)南京證券本次IPO形成重重考驗(yàn)。”

南京證券招股書顯示，公司2013-2015年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.15億元、14.21億元和29.97億元，對(duì)應(yīng)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別約2.73億元、5.55億元和14.13億元。不過，由于券商行業(yè)在2016年集體遭遇寒冬，南京證券業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的局面也被打破。2016年前三季度，南京證券實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.4億元，凈利潤(rùn)4.83億元。

南京證券2013年---2015年及2016年前三季凈利潤(rùn)情況 數(shù)據(jù)來(lái)源：南京證券招股書

根據(jù)南京證券1月份披露的母公司財(cái)務(wù)報(bào)表，2016年公司全年?duì)I業(yè)收入14.95億元，同比下滑50%；凈利潤(rùn)5.4億元，同比下滑61.78%。此前有媒體報(bào)道，監(jiān)管機(jī)構(gòu)正在研究針對(duì)擬上會(huì)的和過會(huì)后待發(fā)行企業(yè)的業(yè)績(jī)下滑分類處理措施，其中一條便是：“業(yè)績(jī)(最近一期扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的利潤(rùn)總額)下滑幅度超過50%：不安排后續(xù)審核工作，需要等下一報(bào)告期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)補(bǔ)充后看情況推進(jìn)審核工作。”

由于過去幾年南京證券扣非凈利潤(rùn)和歸母凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)差別不大，上述接受中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者采訪的保薦代表人表示：“該公司2016年扣非凈利潤(rùn)下滑幅度低于50%的可能性不大。如果真的按照上述標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行，南京證券IPO道路恐怕將更加曲折。”

不過，也有分析師對(duì)中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者表示：“南京證券業(yè)績(jī)其實(shí)也不乏亮點(diǎn)，畢竟該企業(yè)從成立以來(lái)從未虧損過。”

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比超五成 經(jīng)營(yíng)區(qū)域過于集中

據(jù)了解，南京證券目前主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋經(jīng)紀(jì)、投行、自營(yíng)、資管、信用交易、期貨以及股權(quán)投資等其他業(yè)務(wù)七大類，每年貢獻(xiàn)收入最多的是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。招股書顯示，南京證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)2013-2015年及2016年前三季度收入分別達(dá)6.91億元、8.61億元、1.91億元和5.95億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比例為68.06%、60.59%、63.73%和52.21%。

南京證券合并利潤(rùn)報(bào)表中的部分財(cái)務(wù)指標(biāo) 數(shù)據(jù)來(lái)源：南京證券招股書

眾所周知，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入主要受市場(chǎng)成交量和交易傭金率影響。南京證券招股書顯示，2013年-2015年滬深兩市的成交金額分別為46.35萬(wàn)億、73.77萬(wàn)億、253.30萬(wàn)億，同比變動(dòng)率分別為48.39%、59.15%、243.36%，2016年前三季度成交95.6萬(wàn)億，與上年同期相比下滑51.85%。

從傭金率來(lái)看，雖然南京證券的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率也逐年下調(diào)，但依然明顯高于同行。招股書數(shù)據(jù)顯示，2013年-2015年南京證券平均凈傭金率0.88‰、0.74‰、0.51‰、0.37‰，而同期行業(yè)平均凈傭金率僅為0.79‰、0.67‰、0.50‰、 0.39‰。到了2017年，多數(shù)券商新開戶傭金費(fèi)率降至“萬(wàn)分之2.5”，部分券商甚至達(dá)到了“萬(wàn)2”以下，中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者以投資者身份咨詢南京證券，其業(yè)務(wù)員表示目前為“萬(wàn)4”，如果資金量大可進(jìn)一步優(yōu)惠。“南京證券在傭金戰(zhàn)中似乎并不占優(yōu)勢(shì)”，上述保薦代表人指出。

該券商保代進(jìn)一步解釋稱：“除2015年牛市外，A股近幾年的成交量均在百萬(wàn)億下方。所以如果市場(chǎng)成交出現(xiàn)萎縮，同時(shí)傭金率進(jìn)一步走低，像南京證券這種經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比較大的券商，業(yè)績(jī)可能會(huì)受到一定影響。”

不過，中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者梳理各大上市券商的年報(bào)發(fā)現(xiàn)，“經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比過高”是不少券商的“通病”。以2015年為例，長(zhǎng)江證券、華泰證券、方正證券的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占總營(yíng)收的比例均在南京證券之上。

中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者同時(shí)還注意到，南京證券的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)呈現(xiàn)過于集中的特點(diǎn)。招股書顯示，截至2016年9月30日，南京證券共有83家證券營(yíng)業(yè)部，其中41家位于江蘇地區(qū)，占比高達(dá)49.4%；14家位于寧夏地區(qū)，占比16.87%。江蘇地區(qū)與寧夏地區(qū)營(yíng)業(yè)部網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量合計(jì)55家，占比66.27%。南京證券在招股書里提示風(fēng)險(xiǎn)，稱若前述地區(qū)經(jīng)濟(jì)狀況發(fā)生重大不利變化，或區(qū)域內(nèi)證券公司競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致優(yōu)質(zhì)客戶流失，則可能對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

上述保薦代表人也告訴中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者：“門店網(wǎng)點(diǎn)過于集中也不利于證券公司對(duì)優(yōu)質(zhì)客戶資源的開發(fā)。”

投行業(yè)務(wù)成短板 3年多僅承銷與保薦1單IPO項(xiàng)目

由于南京證券曾因新大地財(cái)務(wù)造假案而遭到證監(jiān)會(huì)處罰，保薦業(yè)務(wù)一度被暫停，所以“元?dú)獾玫交謴?fù)”的投行業(yè)務(wù)發(fā)展成為業(yè)內(nèi)關(guān)注的焦點(diǎn)。招股書顯示，南京證券2013年-2015年及2016年前三季度投資銀行業(yè)務(wù)收入分別為7939.17萬(wàn)元、1.03億元、1.34億元和1.79億元，占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的比例7.82%、7.31%和4.49%和15.59%。

報(bào)告期內(nèi)南京證券投行業(yè)務(wù)完成的股票承銷與保薦情況 數(shù)據(jù)來(lái)源：南京證券招股書

招股書還顯示，南京證券在2013年至2016年9月30日期間，作為承銷商和保薦機(jī)構(gòu)共完成1單IPO項(xiàng)目、6單再融資項(xiàng)目，作為分銷商完成1單IPO項(xiàng)目，累計(jì)股票承銷91.98 億元，股票承銷與保薦業(yè)務(wù)累計(jì)收入為8599.94萬(wàn)元。值得一提的是，在此期間廣發(fā)證券、國(guó)信證券和招商證券承銷與保薦業(yè)務(wù)超過了9億元，與南京證券同位于江蘇省的華泰證券和東吳證券，其承銷與保薦費(fèi)分別為6.36億元和1.47億元。