風(fēng)雨初歇 樂觀其變|諾亞財富2020下半年投資策略報告正式發(fā)布

8月8日，在諾亞財富舉辦的主題為《明道、取勢》的領(lǐng)軍者線上峰會上，《風(fēng)雨初歇日股債均衡時·諾亞財富2020下半年投資策略報告》正式發(fā)布。諾亞控股首席研究官夏春、諾亞產(chǎn)品篩選與研究中心副總經(jīng)理武林為大家分享了諾亞研究工作坊對2020下半年國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟形勢的展望，以及未來投資機會的預(yù)判。

報告認為，放眼當(dāng)下，可謂是風(fēng)雨初歇之際，雖然境外疫情依然沒有得到完全抑制，但疫情帶來的大面積封鎖以及市場的恐慌性拋售告一段落，各國政府都在積極的推進復(fù)工復(fù)產(chǎn)，全球央行也都已經(jīng)加大了馬力放水救市，至暗時刻已經(jīng)過去。

2020年二季度，我國GDP為250110億元，按不變價格計算，比上年同期增長3.2%，一季度為下降6.8%，經(jīng)濟增速實現(xiàn)由負轉(zhuǎn)正，經(jīng)濟整體呈現(xiàn)快速回升態(tài)勢。

按照傳統(tǒng)的美林時鐘模型，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟處在復(fù)蘇周期。從貨幣和信用擴張傳導(dǎo)機制模型來看，當(dāng)前是處在寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)的周期中。

諾亞研究工作坊認為，下半年經(jīng)濟情況將會是一個溫和復(fù)蘇的過程，也會遇到一些新的挑戰(zhàn)。經(jīng)濟三駕馬車，投資基本上已經(jīng)恢復(fù)到了一個正常值，復(fù)產(chǎn)穩(wěn)步在推進，消費和進出口則遇到了比較大的挑戰(zhàn)。目前歐洲開始進入復(fù)蘇的狀態(tài)，但是美國每天新增疫情患病人數(shù)依然在創(chuàng)新高，美國經(jīng)濟還難言觸底反彈，中美關(guān)系在近期內(nèi)急速惡化，導(dǎo)致未來進出口的情況不太樂觀。消費是目前整個經(jīng)濟核心變量中的一個關(guān)鍵指標(biāo)，從二季度開始消費出現(xiàn)比較溫和而緩慢的反彈，對整個經(jīng)濟的拉動作用在緩慢釋放。

債券市場進入舒適的配置區(qū)間

疫情之下，全球主要國家的貨幣政策都出現(xiàn)了巨量的寬松，中國在這一過程當(dāng)中，實際上是全球主要央行中最為克制的。在觀察到整個經(jīng)濟已經(jīng)觸底反彈之后，迅速收緊了流動性。導(dǎo)致在上半年，債券市場基本上在5月份之前高歌猛進，5月之后出現(xiàn)了相當(dāng)大幅度的下跌。原因一是經(jīng)濟超預(yù)期的變好，另外是央行對流動性的邊際收緊。

目前來說，中國的債券和美國的債券相比，性價比凸顯，數(shù)以千億計的外資在流入中國的債券市場，和歐洲、日本、美國相比，中國的債券尤其是利率債表現(xiàn)出了極佳的配置價值。

下半年的整個債券市場難言牛市，但我們不悲觀，目前已經(jīng)進入一個非常舒適的配置區(qū)間。在這種環(huán)境下，因為利率債本身的收益率相對低一點，利率債的機會整體上不如國內(nèi)的信用債。在這個時間點，建議大家配置一些以信用債策略為主的公募基金債券基金產(chǎn)品或是債券專戶產(chǎn)品。

諾亞產(chǎn)品篩選與研究中心副總經(jīng)理武林

商品市場謹慎樂觀

商品方面，核心一類是石油，一類是黃金。石油在上半年觸底后快速反彈，到現(xiàn)在處于一個比較糾結(jié)的狀態(tài)。整個經(jīng)濟還在復(fù)蘇過程當(dāng)中，復(fù)蘇又很溫和，供給收縮和需求復(fù)蘇是并線進行的。諾亞研究工作坊認為，油價將處在緩慢震蕩、偏向上的過程中，很難有類似二季度一樣良好的交易機會。

黃金本身并不是一個避險資產(chǎn)，歷史上來看，實際上避險效果也不太好。今年黃金出現(xiàn)比較大幅的上漲，核心還是因為貨幣放水。從長期來看，黃金只和美國長期國債的實際收益率負相關(guān)。

實際收益率就是名義收益率減去通貨膨脹率，實際收益率下降，黃金就會漲，通貨膨脹率升高黃金也會漲。今年以來黃金的兩波上漲，第一波的核心動力是美國上半年貨幣極度寬松、美國10年期國債名義收益率下降，第二波是在交易通脹，大家認為經(jīng)濟快速反彈和供給收縮，會導(dǎo)致物價出現(xiàn)一波通脹，通脹預(yù)期之下導(dǎo)致黃金實現(xiàn)了第二波上漲。

關(guān)于未來，黃金的核心變量一是通脹會不會再度升高,二是美國貨幣政策會不會無限制的達到負利率。諾亞研究工作坊認為美國的經(jīng)濟潛在增速、勢能其實還在，疫情過后美國的貨幣政策不會像1990年的日本那樣長期壓在零利率甚至負利率的狀態(tài)，中長期來看，貨幣政策對黃金的支撐是不可持續(xù)的。

另外，如果預(yù)期未來有一波大通脹，黃金可能會再度升到更高的位置；如果通脹平穩(wěn)，黃金目前的點位其實是高于其價值區(qū)間的。對于黃金，整體上持謹慎樂觀的態(tài)度。

二級市場增配價值型、固收+產(chǎn)品

股票市場方面，7月份以來股指出現(xiàn)了一波快速上漲，實際上是由過去嚴重被低估的周期股大藍籌推動的，本質(zhì)上也是在交易通脹，大家預(yù)期經(jīng)濟快速回升，所以過去滯漲的那些代表整個經(jīng)濟周期的周期類股票出現(xiàn)了一波補漲。但是近期這些補漲過的周期類股票，又出現(xiàn)了比較大幅的下跌，這說明市場預(yù)期進行通脹交易是有偏差的。如果基本面沒有大幅改善的話，整個指數(shù)難言會有太大的空間。

從市場風(fēng)格上來說，醫(yī)藥、消費科技依然會保持階段性的占優(yōu)，但估值也達到了歷史最高的水平，基金對此也是超高配置，大家都是長期看好，短期內(nèi)又太貴，會導(dǎo)致這些板塊長期的貼現(xiàn)收益偏低。

諾亞研究工作坊認為，下半年市場存在結(jié)構(gòu)性機會，同時也存在結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險。有三類行業(yè)的性價比相對較高，一是低估值的地產(chǎn)公用事業(yè)等，二是和房地產(chǎn)、基建周期相關(guān)的鋼鐵、有色、化工、建筑、裝修、電氣設(shè)備等，三是成長型行業(yè)里估值相對適中，景氣度依然在提升的行業(yè)，比如消費電子等。

從大類資產(chǎn)配置角度來說，一是股票多頭型產(chǎn)品目前應(yīng)該增加價值型管理人的配置，減少成長型管理人的配置，第二就是固收+產(chǎn)品，三是市場中性策略，降低波動率，或是管理期貨策略，做多波動率，在今年市場高波動的情況下，獲取超額收益。

諾亞控股首席研究官夏春

海外市場適度樂觀、股債均衡

今年以來，新冠肺炎疫情帶來的沖擊前所未有，世界銀行和IMF對全球經(jīng)濟展望做出了非常悲觀的預(yù)測數(shù)據(jù)，但實際經(jīng)濟表現(xiàn)要比市場預(yù)測明顯的好。

在這次疫情中，全球以美聯(lián)儲為代表的央行都相繼快速擴表、貨幣寬松，向銀行和市場提供足夠的信貸以及流動性支持。美國、歐洲都在不斷出臺新的救助方案，各國財政支出擴大，貨幣寬松和財政刺激在短期內(nèi)對企業(yè)和家庭起到了救助作用。

在這種環(huán)境下，資本市場尤其是股市、債市得到了大力支撐，代價是貨幣會相應(yīng)受到一些損害。同時，低利率、低增長、低通脹的環(huán)境下，成長股的表現(xiàn)要比價值股更好，主要包括科技、消費、通訊、醫(yī)療保健等。另外，過去20年中極少數(shù)的龍頭大公司股票，估值也越來越高，依然有不俗的成長空間。

未來市場依然充滿不確定性。美國大選，兩黨候選人互相角力，特朗普為尋求連任正在制造一些事端，包括對中國公司的一些打壓、制造和中國在外交上的紛爭。地緣政治矛盾可能使不確定性增加，對資本市場造成擾動，在這樣的環(huán)境下更加凸顯了均衡配置的重要性。

不過，今年中國經(jīng)濟恢復(fù)遠遠好于市場預(yù)期，這也會帶動和中國經(jīng)貿(mào)往來比較密切的亞太以及歐洲市場的經(jīng)濟復(fù)蘇。美元則正在走軟，美元貶值的過程中，黃金白銀等資產(chǎn)會受益，商品能源、價值股相對會有比較好的表現(xiàn)。新興市場通常在美元走軟的情況下表現(xiàn)的也比較理想。

未來，是可以基于理性原則下適度樂觀的。從開年到現(xiàn)在，不少資產(chǎn)都有表現(xiàn)好的時候。面對不同資產(chǎn)類型的價格波動，選擇均衡的投資組合，可以降低波動率，長期回報比較穩(wěn)健、能保證一定的年化收益，單獨選擇某一類資產(chǎn)收益可能會更高，但波動性增高、風(fēng)險也增大。相比來說，均衡配置更有助于實現(xiàn)財富的穩(wěn)健增長。