銀保監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)銀行承銷(xiāo)地方債 專(zhuān)家：補(bǔ)足基建短板

銀保監(jiān)會(huì)于近日下發(fā)《中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)辦公廳關(guān)于商業(yè)銀行承銷(xiāo)地方政府債券有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“通知”）。通知指出，新預(yù)算法實(shí)施后，地方政府債券發(fā)行兌付方式由財(cái)政部代為還本付息變?yōu)槭〖?jí)政府自發(fā)自還，地方政府債券規(guī)模管理比照國(guó)債實(shí)行余額限額管理。

分析認(rèn)為，此前銀行無(wú)法購(gòu)買(mǎi)超出限額的本行承銷(xiāo)的地方債。在通知下發(fā)后，銀行購(gòu)買(mǎi)本行承銷(xiāo)的地方債將不受此規(guī)定限制，銀行承銷(xiāo)地方債意愿會(huì)增強(qiáng)。南方某股份制銀行地方債承銷(xiāo)業(yè)務(wù)人士表示，取消20%的限制對(duì)地方債發(fā)行是一個(gè)利好，地方政府后續(xù)發(fā)債會(huì)相對(duì)之前變得容易。

8月14日，財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于做好地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行工作的意見(jiàn)》提出，要加快地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行和使用進(jìn)度。隨著地方政府債券發(fā)行提速，資金籌措到位，中央和地方加快審批基建項(xiàng)目。與此同時(shí)，中央部委和地方在交通、油氣、電信、航空等領(lǐng)域推介一批以民間投資為主、投資回報(bào)機(jī)制明確、商業(yè)潛力大的項(xiàng)目，提振民間投資。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人劉愛(ài)華近期公開(kāi)表示，中央政治局會(huì)議已經(jīng)指出，要把補(bǔ)短板作為深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重點(diǎn)內(nèi)容，要加大基礎(chǔ)設(shè)施補(bǔ)短板的力度。下半年隨著政策的落實(shí)落地，隨著項(xiàng)目審批的加快，基礎(chǔ)設(shè)施有望企穩(wěn)。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委分析稱(chēng)，在地方債發(fā)行提速背后，積極的財(cái)政政策可能使資金需求重新回升，地方債發(fā)力，特別是地方專(zhuān)項(xiàng)債加速發(fā)行，將對(duì)基建投資有提振作用。

銀保監(jiān)會(huì)：銀行承銷(xiāo)地方債風(fēng)險(xiǎn)管理參照國(guó)債

據(jù)中國(guó)證券報(bào)，多個(gè)信源顯示，銀保監(jiān)會(huì)于近日下發(fā)《中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)辦公廳關(guān)于商業(yè)銀行承銷(xiāo)地方政府債券有關(guān)事項(xiàng)的通知》。

《通知》指出，新預(yù)算法實(shí)施后，地方政府債券發(fā)行兌付方式由財(cái)政部代為還本付息變?yōu)槭〖?jí)政府自發(fā)自還，地方政府債券規(guī)模管理比照國(guó)債實(shí)行余額限額管理。

為適應(yīng)這一新情況，自通知印發(fā)之日起，地方政府債券參照國(guó)債和政策性金融債，不適用《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)銀行債券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的通知》（銀監(jiān)發(fā)[2012]16號(hào)）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“銀監(jiān)發(fā)[2012]16號(hào)文”）相關(guān)規(guī)定。

業(yè)內(nèi)人士指出，銀監(jiān)發(fā)[2012]16號(hào)文在一定程度上提高商業(yè)銀行債券承銷(xiāo)部門(mén)成本。例如其中規(guī)定，商業(yè)銀行投資部門(mén)投資于（計(jì)入會(huì)計(jì)分類(lèi)為可供出售債券、持有至到期債券或應(yīng)收款項(xiàng)類(lèi)債券）本行所主承銷(xiāo)債券的金額，在債券存續(xù)期內(nèi)，不應(yīng)超過(guò)當(dāng)只債券發(fā)行量的20%，同時(shí)應(yīng)滿(mǎn)足其他關(guān)于商業(yè)銀行投資業(yè)務(wù)的監(jiān)管要求及內(nèi)部管理規(guī)定。

某證券公司銀行業(yè)分析師說(shuō)，此前銀行無(wú)法購(gòu)買(mǎi)超出限額的本行承銷(xiāo)的地方債。在通知下發(fā)后，銀行購(gòu)買(mǎi)本行承銷(xiāo)的地方債將不受此規(guī)定限制，銀行承銷(xiāo)地方債意愿會(huì)增強(qiáng)。南方某股份制銀行地方債承銷(xiāo)業(yè)務(wù)人士表示，取消20%的限制對(duì)地方債發(fā)行是一個(gè)利好，地方政府后續(xù)發(fā)債會(huì)相對(duì)之前變得容易。

同時(shí)，第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)報(bào)道稱(chēng)，在專(zhuān)家看來(lái)，央行會(huì)適時(shí)加大流動(dòng)性投放來(lái)進(jìn)行支持。實(shí)際上，8月份央行已經(jīng)通過(guò)超額續(xù)作MLF（中期借貸便利）以及后續(xù)的國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存等方式，來(lái)緩和地方債發(fā)行提速帶來(lái)的流動(dòng)性沖擊。8月流動(dòng)性呈現(xiàn)出前緊后松的局面。

中信證券首席固定收益分析師明明表示。從歷史情況看，在地方政府債沖擊較大時(shí)期，央行通常通過(guò)增加公開(kāi)市場(chǎng)操作量并降低資金利率的方式應(yīng)對(duì)。在他看來(lái)，9月地方債發(fā)行和財(cái)政支出引發(fā)的市場(chǎng)摩擦，央行可能通過(guò)短期或中期的數(shù)量工具進(jìn)行對(duì)沖。

三季度發(fā)行將地方債將達(dá)2.6萬(wàn)億 14萬(wàn)億債務(wù)置換完成

8月份，地方債成為債市新發(fā)行的主力，全月發(fā)行額達(dá)8829.7億元，環(huán)比增長(zhǎng)16.6%，超過(guò)去年7月的發(fā)行高峰，創(chuàng)下2016年7月以來(lái)最高紀(jì)錄。其中，專(zhuān)項(xiàng)債井噴式增長(zhǎng)，成為主要推動(dòng)力。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，wind資訊統(tǒng)計(jì)顯示，8月地方政府新增專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模約4267億元，為7月發(fā)行量的3.2倍，尤其是8月14日財(cái)政部發(fā)文催促地方加快發(fā)行之后，下半月發(fā)行量為8月的83%。僅8月31日當(dāng)天，浙江、山東、湖北就發(fā)行了超過(guò)1200億元巨額的地方政府債券。

2018年新安排地方專(zhuān)項(xiàng)債券1.35萬(wàn)億元，比去年增加5500億元，地方專(zhuān)項(xiàng)債券規(guī)模首度超過(guò)一般債券規(guī)模。

截至8月底，地方政府債券累計(jì)發(fā)行約3萬(wàn)億元，其中實(shí)施了3年多的地方政府債券置換存量債務(wù)（下稱(chēng)“置換債券”）發(fā)行基本結(jié)束，債務(wù)置換計(jì)劃任務(wù)完成。按照年初設(shè)定的近4萬(wàn)億元發(fā)行計(jì)劃以及財(cái)政部要求，還有近1萬(wàn)億元的地方政府債券將主要集中在9月完成，其中專(zhuān)項(xiàng)債券需要在10月底前完成發(fā)行。加上7月的7569.5億元、8月的8830億元，7-9三個(gè)月累計(jì)發(fā)行地方債將達(dá)約2.6萬(wàn)億元。

據(jù)第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)報(bào)道，2015年財(cái)政部首次發(fā)行了置換債券，通過(guò)發(fā)行地方政府債券來(lái)替換約14萬(wàn)億元的非政府債券形式的債務(wù)，以此來(lái)降低地方政府利息負(fù)擔(dān)，避免了地方政府資金鏈斷裂，化解了許多長(zhǎng)期積壓的“三角債”，降低了金融系統(tǒng)呆壞賬損失。

今年地方政府新增債券發(fā)行額度提高到2.18萬(wàn)億元，其中新增專(zhuān)項(xiàng)債券為1.35萬(wàn)億元，新增一般債券為0.83萬(wàn)億元。除此之外，還有置換債券額度約1.7萬(wàn)億元。這意味著今年地方政府債券發(fā)行額接近4萬(wàn)億元。

在近4萬(wàn)億元的發(fā)債計(jì)劃中，置換債券在前八個(gè)月發(fā)行速度較快，基本完成發(fā)債計(jì)劃。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至今年8月底，置換債券發(fā)行額約1.78萬(wàn)億元。這意味著歷時(shí)3年多的置換債券基本接近尾聲。

中信證券固定收益研究員李晗表示，地方政府置換債務(wù)可以理解為通過(guò)金融機(jī)構(gòu)的資金流轉(zhuǎn)實(shí)現(xiàn)政府層面的去杠桿，成本轉(zhuǎn)嫁之后降低城投主體債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

地方加快籌資助力基建投資

第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)報(bào)道稱(chēng)，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)教授鄭春榮表示，上半年地方政府新增債券發(fā)行緩慢，7月份以來(lái)發(fā)行逐步提速，尤其是8月財(cái)政部發(fā)文催促地方政府加快發(fā)債后，地方政府新增債券明顯提速。

在上半年基建投資不振的大背景下，7月底中共中央政治局會(huì)議要求下半年穩(wěn)投資，尤其是加大基礎(chǔ)設(shè)施投資領(lǐng)域補(bǔ)短板力度。國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議也要求財(cái)政政策更加積極，其中之一正是加強(qiáng)相關(guān)方面銜接，加快今年1.35萬(wàn)億元地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行和使用進(jìn)度，推動(dòng)在建基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目早見(jiàn)成效。

地方政府利用這些新增債券籌資主要用于土地儲(chǔ)備、棚戶(hù)區(qū)改造、收費(fèi)公路、水利建設(shè)等基建項(xiàng)目，重點(diǎn)支持鄉(xiāng)村振興、粵港澳大灣區(qū)、京津冀協(xié)同發(fā)展、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶等重大戰(zhàn)略。

隨著地方政府債券發(fā)行提速，資金籌措到位，中央和地方加快審批基建項(xiàng)目。與此同時(shí)，中央部委和地方在交通、油氣、電信、航空等領(lǐng)域推介一批以民間投資為主、投資回報(bào)機(jī)制明確、商業(yè)潛力大的項(xiàng)目，提振民間投資。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示，短期來(lái)看，專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行提速恰逢跨季時(shí)點(diǎn)，可能對(duì)流動(dòng)性管理帶來(lái)挑戰(zhàn)。如果基建投資增速回升，將對(duì)下游制造業(yè)融資需求形成拉動(dòng)。如果寬財(cái)政得以最終兌現(xiàn)，基建投資增速的回升可能逐步傳導(dǎo)至其他經(jīng)濟(jì)主體。積極財(cái)政帶來(lái)的融資需求回升可能增加商業(yè)銀行對(duì)于資金，尤其是長(zhǎng)期資金的需求，進(jìn)而改變當(dāng)前供給升、需求降的資金面格局。

另?yè)?jù)中國(guó)證券報(bào)，國(guó)盛證券固定收益分析師劉郁表示，考慮到專(zhuān)項(xiàng)債帶來(lái)的增量基建投資，預(yù)計(jì)后續(xù)基建投資可能企穩(wěn)并溫和反彈。據(jù)測(cè)算，8-12月新增專(zhuān)項(xiàng)債流入基建資金總量約7200億元，由此拉動(dòng)的基建總投資可能達(dá)4.3萬(wàn)億元，但考慮到施工進(jìn)度問(wèn)題，不會(huì)全部計(jì)入當(dāng)年基建投資。