比亞迪：11月新能源增勢(shì)不減 純電動(dòng)貢獻(xiàn)主要增量

比亞迪發(fā)布銷量數(shù)據(jù)：11 月總銷量達(dá) 5.1 萬(wàn)臺(tái)，其中新能源乘用車銷量達(dá) 28,739 臺(tái)，同環(huán)比分別+123.4%/+10.3%。新能源商用車銷量達(dá) 1,337 臺(tái) ； 燃 油 車 銷 量 為 20,906 臺(tái) ， 同 環(huán) 比 分 別-36.1%/+0.4%。

評(píng)論：純電動(dòng)持續(xù)上量，貢獻(xiàn)主要增量。11 月，新能源乘用車銷量環(huán)比增長(zhǎng) 2,637 臺(tái)，表現(xiàn)強(qiáng)勁。其中，純電動(dòng)乘用車銷量達(dá) 15,347 臺(tái)，環(huán)比增加 2,367 臺(tái)，貢獻(xiàn)主要增量。我們預(yù)計(jì)在電池產(chǎn)能逐漸爬坡的情況下，元 EV 的交付量進(jìn)一步提升。11 月插電混動(dòng)乘用車銷量達(dá) 13,392 臺(tái)，環(huán)比增加 306 臺(tái)，預(yù)計(jì)唐 DM 銷量環(huán)比穩(wěn)中有升。近期，唐 EV600 于廣州車展上市后，憑借靚麗外觀和 600 公里超長(zhǎng)續(xù)航，48 小時(shí)內(nèi)訂單即突破 2000 臺(tái)，市場(chǎng)反饋良好。

燃油車業(yè)務(wù)受行業(yè)拖累，宋 MAX 銷量穩(wěn)健。11 月，行業(yè)整體增速未見(jiàn)好轉(zhuǎn)，公司燃油車業(yè)務(wù)銷量跑輸行業(yè)。分車型來(lái)看，11 月宋 MAX 銷量達(dá) 10,032 臺(tái)，依然穩(wěn)定在萬(wàn)臺(tái)之上，秦、唐、宋等全新燃油版車型上市后，貢獻(xiàn)了增量，但 F3、元（燃油版）等老車型下滑嚴(yán)重，導(dǎo)致燃油車整體銷量下滑，但結(jié)構(gòu)的改善得以持續(xù)。

全新唐 DM 和元 EV 等車周期仍在 1 個(gè)月以上。近期，我們對(duì)比亞迪終端進(jìn)行了店訪。目前，唐 DM 和元 EV 兩款車已占經(jīng)銷商整體銷量一半以上，且兩款車型終端仍無(wú)現(xiàn)車，等車周期在一個(gè)月以上。其中唐主力熱銷車型為 27.99 萬(wàn)中高配版本，體現(xiàn)了客戶對(duì)比亞迪新能源車型的產(chǎn)品力的認(rèn)可。而元 EV 主力熱銷車型為 9.39萬(wàn)版本，憑借較低定價(jià)、燃油經(jīng)濟(jì)性成為很多家庭第二輛用車選擇。

估值建議：維持 2018/19e 盈利預(yù)測(cè)分別為 30.92 億和 52.53 億。當(dāng)前比亞迪 A/H 股價(jià)分別對(duì)應(yīng) 18 年 48.8x/43.1x/P/E；19 年 28.7x/25.9xP/E。維持比亞迪 A/H 股推薦評(píng)級(jí)，維持 A/H 目標(biāo)價(jià)分別為 65 元和 70 港幣，其中比亞迪 A 對(duì)應(yīng) 18/19 年 57.5x/33.7x P/E；比亞迪H 對(duì)應(yīng) 18/19 年 55.4x/32.5x P/E； A/H 較當(dāng)前股價(jià)分 別有17.4%/28.2%空間。

風(fēng)險(xiǎn)：唐、秦 Pro、元銷量低于預(yù)期；新能源汽車補(bǔ)貼大幅下滑。