興業(yè)證券深港通專題報(bào)告：從量變走向質(zhì)變

投資要點(diǎn)

深港通獲批，港股洼地持續(xù)迎來增量資金，港股生態(tài)環(huán)境正面臨質(zhì)變。

——內(nèi)地和香港互聯(lián)互通的廣度、深度將進(jìn)一步提升。（1）滬港通和深港通總額度取消，便利、大額的特征將使其成為內(nèi)地投資者配置海外的主要渠道之一。（2）深港通將新納入港股標(biāo)的100家以上，二者合計(jì)覆蓋恒生綜合指數(shù)成分86%的公司，覆蓋香港主板市值92%。

——“滬港通”已使港股市場投資者結(jié)構(gòu)快速變化，深港通及相關(guān)新政將有望促使香港市場發(fā)生質(zhì)變。內(nèi)地資本進(jìn)行全球配置、對(duì)沖人民幣貶值需求、尋求高收益資產(chǎn)三大動(dòng)力驅(qū)使內(nèi)地資金源源不斷地南下進(jìn)入港股市場，僅2015年一年內(nèi)資比例就提升了約8個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到21.9%，僅次于歐洲（34.2%）和美國（22.5%）。2016年內(nèi)資占比進(jìn)一步提升，對(duì)于港股市場產(chǎn)生更強(qiáng)的影響力。

——未來對(duì)港股通的投資品種和投資者的管制仍有望進(jìn)一步放開。（1）投資品種上，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)明確表示，待深港通運(yùn)行一段時(shí)間后，ETF品種也將納入互聯(lián)互通范圍，投資港股更便捷。（2）投資者管制上，當(dāng)前保險(xiǎn)公司利用港股通投資港股仍需要通過資產(chǎn)管理公司或者借道基金產(chǎn)品，并且需要保監(jiān)會(huì)的額度審批。不遠(yuǎn)的將來，金融監(jiān)管體制改革或許是進(jìn)一步開放的契機(jī)。

從滬港通看深港通受益標(biāo)的

——首先，低估值、高股息的大盤藍(lán)籌（愛基,凈值,資訊）將持續(xù)受益。滬港通經(jīng)驗(yàn)顯示：（1）市盈率在15倍以下的持倉比例明顯高于港股通全部樣本的基準(zhǔn)比例；即使投資小型股，股息率也是重要考慮。（2）市值偏好明顯，流通市值250億以上更受歡迎。（3）增量資金推動(dòng)超額收益：資金流入的前10大、前20大重倉股，分別獲得了7.66%、16.92%的平均超額收益，獲得超額收益的概率達(dá)到60%。

——第二，香港交易所以及經(jīng)營港股業(yè)務(wù)的券商中期將受益于市場交易活躍度的提升，短期利多兌現(xiàn)、獲利回調(diào)之后，仍可立足中線而逢低精選相關(guān)標(biāo)的。

——第三，新加入深港通的小型股雖有望受益，但是必須精選，特別要提防在港股自由的再融資制度下的各種小盤股陷阱。港股中小盤股長期缺乏外資大行研究覆蓋，成交不活躍導(dǎo)致折價(jià)明顯，加入深港通后隨著關(guān)內(nèi)地券商研究覆蓋和注度提升，那些優(yōu)質(zhì)的細(xì)分行業(yè)龍頭，以及新興行業(yè)的特色標(biāo)的有望受益。

以下是正文

港股洼地持續(xù)迎來增量資金，港股生態(tài)環(huán)境面臨質(zhì)變

1.1、“深港通”獲批，互聯(lián)互通達(dá)到新高度

從滬港通到深港通，港股將再迎增量資金。8月16日中國證監(jiān)會(huì)與香港證監(jiān)會(huì)共同簽署深港通《聯(lián)合公告》，深港通獲批準(zhǔn)，預(yù)計(jì)需要4個(gè)月左右準(zhǔn)備實(shí)施時(shí)間即可正式實(shí)施。

深港通之后，內(nèi)地和香港互聯(lián)互通的廣度、深度將進(jìn)一步提升，有助于吸引更多資金南下。1）滬港通和深港通總額度取消，意味著資金可以更自由地流入香港市場，成為內(nèi)地投資者配置海外的最便捷的渠道；2）此前納入滬港通范圍的港股319家，深港通在滬港通基礎(chǔ)上預(yù)計(jì)將新納入100家以上，覆蓋恒生綜合指數(shù)成分86%的公司，覆蓋香港主板市值92%。

1.2、港股洼地持續(xù)迎來增量資金，港股投資者結(jié)構(gòu)面臨質(zhì)變

內(nèi)地資本進(jìn)行全球配置、對(duì)沖人民幣貶值需求、尋求高收益資產(chǎn)三大動(dòng)力驅(qū)使內(nèi)地資金源源不斷地南下進(jìn)入港股市場。從滬港通可見內(nèi)地資金投資熱情，自2014年11月17日滬港通開通至今年8月16日，港股通累計(jì)流入2052億，已經(jīng)用掉了港股通總額度的82%。

“滬港通”已使港股市場投資者結(jié)構(gòu)快速變化，“深港通”及相關(guān)新政將有望使香港市場發(fā)生質(zhì)變。僅2015年一年時(shí)間內(nèi)資比例就提升了約8個(gè)百分點(diǎn)，2016年內(nèi)資占比進(jìn)一步提升，中國內(nèi)資比例正在后來居上、逐漸爭奪資金主導(dǎo)權(quán)。過去5年，外資貢獻(xiàn)了港股市場平均52%的成交額，其中歐美投資者保持著60%左右的主導(dǎo)地位，但2015年內(nèi)資占比已達(dá)21.9%，僅次于歐洲（34.2%）和美國（22.5%）。

中長期，內(nèi)地資本進(jìn)行全球化配置是大勢所趨。

美國、歐元區(qū)、日本海外證券投資存量占GDP的比例2015年末高達(dá)53%、65%、85%，而中國才2.4%；以高凈值人群來看，國際經(jīng)驗(yàn)海外資產(chǎn)配置比例約24%，中國僅5%。隨著居民財(cái)富積累、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，中國資本開啟全球化配置時(shí)代，橋梁和中介非香港莫屬。

人民幣波動(dòng)加大，與美元掛鉤的港幣資產(chǎn)吸引內(nèi)地資金流入，對(duì)沖貶值壓力。

2015年“811”匯改之后，港幣兌人民幣升值，通過滬港通流入港股的資金明顯增加；2016年6月以來，流入再度加速，僅英國脫歐當(dāng)日凈流入規(guī)模就超過50億。

無風(fēng)險(xiǎn)收益率進(jìn)一步下探，內(nèi)地資金涌入具備低估值、高分紅特征的港股市場，鎖定高收益資產(chǎn)。恒生國企指數(shù)股息收益率目前還在4.8%的水平，是滬深300股息率的2倍。

1.3、未來對(duì)港股通的投資品種和投資者的管制仍有望進(jìn)一步放開

投資品種上，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)明確表示，待深港通運(yùn)行一段時(shí)間后，ETF品種也將納入互聯(lián)互通范圍，投資港股更便捷。

投資者管制上，未來值得期待的是內(nèi)地的保險(xiǎn)公司以及銀行理財(cái)資金為代表的大類資產(chǎn)配置型資金順利出海。特別是資金成本較高的保險(xiǎn)資金，尋找高收益資產(chǎn)的意愿十分強(qiáng)烈。

但是，當(dāng)前保險(xiǎn)公司利用“港股通”投資港股仍需要通過資產(chǎn)管理公司或者借道基金產(chǎn)品，并且需要保監(jiān)會(huì)的額度審批。其原因可能涉及到保險(xiǎn)公司與其他機(jī)構(gòu)投資者的監(jiān)管機(jī)構(gòu)不同、外匯購買額度的審批、以及保險(xiǎn)公司資產(chǎn)境外運(yùn)用比例的限制等等。

因此，不遠(yuǎn)的將來，金融監(jiān)管體制改革或許是改變現(xiàn)在局面的契機(jī)，一旦保險(xiǎn)公司可以自由進(jìn)入港股通，將帶來新的增量資金。

從“滬港通”看“深港通”受益標(biāo)的

2.1低估值、高股息的大盤藍(lán)籌將持續(xù)受益

與內(nèi)資更傾向于購買成長股的投資理念顯著不同，港股通渠道的數(shù)據(jù)顯示低估值藍(lán)籌對(duì)于出海配置的內(nèi)資仍是首選。

——市值兩頭偏好明顯：流通市值在250億以上的股票的持倉比例明顯高于港股通全部樣本的基準(zhǔn)比例；流通市值在50-100億之間的股票持倉比例也略高于基準(zhǔn)比例，深港通新增的標(biāo)的大多數(shù)正好處于這一部分。

——低估值特征明顯：市盈率在15倍以下的持倉比例明顯高于港股通全部樣本的基準(zhǔn)比例。

——即使小型股，股息率也是重要考慮。市值在50-100之間的滬港通重倉股中30%股息率在5%左右或以上。

按28個(gè)恒生二級(jí)行業(yè)來看，

內(nèi)資通過港股通渠道在大金融板塊（銀行、地產(chǎn)、保險(xiǎn)、其他金融）的配置金額最多，合計(jì)占比超過50%。資訊科技器材、紡織服裝、原材料行業(yè)平均持倉金額最少。

以持倉金額來看，我們選取持股市值大于5億元作為港股通重倉股樣本，可以發(fā)現(xiàn)，資金流入驅(qū)動(dòng)了股票的正面表現(xiàn)：全部港股通重倉股取得了正超額收益，特別是資金流入的前10大、前20大重倉股，分別獲得了7.66%、16.92%的超額收益，獲得超額收益的概率都達(dá)到60%。

2.2、趁回調(diào)而低吸香港交易所以及經(jīng)營港股業(yè)務(wù)的券商股

港交所以及券商股中期將受益于市場交易活躍度的提升，因此，雖然這類股票短期面臨“深港通”獲批的利多兌現(xiàn)壓力，但是獲利回調(diào)之后，仍可立足中線而逢低精選相關(guān)標(biāo)的。

2.3、受益于深港通的小盤股值得精選，但是必須提防“老千股”

加入“深港通”的相關(guān)小盤港股，隨著內(nèi)地券商研究覆蓋和關(guān)注度提升，那些優(yōu)質(zhì)的細(xì)分行業(yè)龍頭以及新興行業(yè)特色股票有望受益。與滬港通相比，深港通最大的特色是新加入了恒生小型股指數(shù)成份股，其中多是市值處于50億-100億的中小盤股。港股中小盤股長期缺乏外資大行研究覆蓋，成交不活躍導(dǎo)致折價(jià)明顯。

但是必須精選，特別要提防在港股市場自由再融資制度下的各種小盤股陷阱，A股投資者轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股一定要敬畏港股市場的游戲規(guī)則。由于港股上市公司再融資審批程序十分寬松，控股股東的話語權(quán)非常強(qiáng)，股價(jià)較高的時(shí)候，股東可以利用供股、公開發(fā)售等方式快速大比例發(fā)行，從而壓低股價(jià)。更有甚至即“老千股“，利用寬松的融資制度花樣百出不斷攫取小股東財(cái)富。我們統(tǒng)計(jì)采用供股和公開發(fā)售方式再融資的公司有72%公司再融資前股價(jià)低于1元，因此規(guī)避1元以下的仙股可一定程度上規(guī)避再融資風(fēng)險(xiǎn)。