A股調(diào)整有內(nèi)在邏輯 低估值藍(lán)籌板塊將成新風(fēng)口

周一，滬深兩市開盤漲跌不一，創(chuàng)業(yè)板略強(qiáng)于主板市場。滬指早盤延續(xù)橫盤震蕩態(tài)勢，盤面較為清淡，市場熱點(diǎn)匱乏，無明顯領(lǐng)漲主線出現(xiàn)，市場成交量仍未有效改善。中小創(chuàng)等題材股出現(xiàn)分化走勢，諸多個(gè)股尤其是以次新股為代表的高位個(gè)股連續(xù)下行破位。

三個(gè)內(nèi)在邏輯

多數(shù)市場人士認(rèn)為，任何調(diào)整都是有內(nèi)在邏輯的，此次也不例外。這次調(diào)整有三個(gè)內(nèi)在邏輯。

其一，降準(zhǔn)有可能但空間有限。如上所述，在大票為主的藍(lán)籌板塊中快速輪動(dòng)的行情資金消耗比較大，而貨幣政策寬松并沒有超預(yù)期。對于下一步貨幣政策走向，多數(shù)分析人士認(rèn)為，降息的概率為零，而降準(zhǔn)仍有可能。由于人民幣貶值壓力較大，貶值預(yù)期增強(qiáng)，如果此時(shí)降息必然會(huì)使人民幣產(chǎn)生新的貶值壓力。另一方面，降準(zhǔn)仍有可能，但時(shí)間延遲，因?yàn)榇鏈?zhǔn)率下調(diào)的直接結(jié)果是銀行可用信貸資金的增加。目前商業(yè)銀行存貸比彈性已較大，信貸資金也增加較多，央行沒有下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的迫切需求。

其二，險(xiǎn)資“土豪式”舉牌。進(jìn)一步觀察，險(xiǎn)資舉牌無疑是藍(lán)籌輪動(dòng)之后市場出現(xiàn)新的增量資金主力。事實(shí)上，險(xiǎn)資舉牌的背后是上半年萬能險(xiǎn)增速迅猛。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年萬能險(xiǎn)行業(yè)大戶安邦人壽新增保費(fèi)繼續(xù)大幅增長。

然而，面對險(xiǎn)資舉牌熱情高漲，保監(jiān)會(huì)再次全面摸底萬能險(xiǎn)。保監(jiān)會(huì)主席在8月18日“2016中國保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展年會(huì)”的講話表達(dá)出“絕不讓保險(xiǎn)公司成為單一股東的融資平臺(tái)”，這也許意味著保險(xiǎn)監(jiān)管者對于保險(xiǎn)資金去向（包括可能舉牌上市公司）可能形成風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)開始擔(dān)憂，針對性加大監(jiān)管力度的可能性在上升。

其三，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)將受制約。8月18日《關(guān)于國有控股混合所有制企業(yè)開展員工持股試點(diǎn)的意見》對外下發(fā)，這些政策的推出反映出供給側(cè)改革、國企改革這兩大今年重點(diǎn)改革領(lǐng)域在持續(xù)推進(jìn)。同時(shí)，中國國有資本風(fēng)險(xiǎn)投資基金股份有限公司在8月18日正式成立（基金總規(guī)模約2000億元），這是當(dāng)前規(guī)模最大的“國家級(jí)”風(fēng)險(xiǎn)投資基金，其成立意味著國企國資改革的推進(jìn)決不能忽視。

天風(fēng)證券認(rèn)為，目前市場運(yùn)行的主要矛盾在風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。緊接著，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍8月19日表示，證監(jiān)會(huì)暫停了分級(jí)基金產(chǎn)品注冊工作。這些監(jiān)管層面的信息無疑印證了資本市場在為改革創(chuàng)新服務(wù)的同時(shí)，監(jiān)管層對風(fēng)險(xiǎn)的防范力度很可能在加大。

低估值周期性股票將成新風(fēng)口

對于股市大類資產(chǎn)風(fēng)格由小到大的切換，廣發(fā)基金權(quán)益投資總監(jiān)、廣發(fā)行業(yè)領(lǐng)先基金經(jīng)理劉曉龍認(rèn)為，今年以來“資產(chǎn)荒”效應(yīng)持續(xù)發(fā)酵，尤其是進(jìn)入三季度以來，債券收益率進(jìn)一步快速下行，10年期國債最低成交價(jià)下行至2.63%，破年內(nèi)低點(diǎn)，創(chuàng)下7年來新低。由于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的回報(bào)率實(shí)在太低，所以資金又開始挖掘風(fēng)險(xiǎn)相對可控資產(chǎn)的相對高回報(bào)率，其表現(xiàn)為地產(chǎn)板塊的一波快速上漲行情。

那么，這種配置荒的行情是否能夠延續(xù)？劉曉龍認(rèn)為，首先從市場層面看，目前中國是除美國外，全球基本面最優(yōu)質(zhì)的硬資產(chǎn)，投資風(fēng)險(xiǎn)相對較低。其次，從市場風(fēng)格結(jié)構(gòu)看，分化會(huì)是未來的關(guān)鍵。低估值、低增長，但是分紅率較高的資產(chǎn)相對受益，而以創(chuàng)業(yè)板為代表的中小盤股票，其未來成長性在2013-2015年的小票牛市中已被透支，未來絕大部分的小股票還會(huì)繼續(xù)下跌。

但對于低估值股票，劉曉龍認(rèn)為也需要區(qū)別對待。類似白酒行業(yè)的一線龍頭股，市盈率已經(jīng)超過20多倍，相對于總需求下降的基本面，其估值吸引力已經(jīng)下降。相比之下，周期類的低估值股票吸引力更大?！皬闹袌?bào)看，周期性行業(yè)的基本面好于市場預(yù)期，且大多數(shù)股價(jià)和估值都還在底部，總體看這類股票未來的上漲彈性更大，如重卡、有色金屬、化工等?！?/p>