違法成本低 專家呼吁加快修訂《證券法》、《刑法》

“我們要加大對股市波動的容忍度，推進資本市場改革。”這是清華大學五道口金融學院理事長兼院長、中國人民銀行原副行長吳曉靈在2016北京大學匯豐金融論壇暨北京大學匯豐商學院EDP“CHINA GT”年會上，談及降低企業(yè)負債率時做出的表述。

當前，在經(jīng)歷了央行多輪降準降息后，一方面企業(yè)負債率上升，一方面企業(yè)融資難融資貴現(xiàn)象仍然大量存在。吳曉靈認為，在整個改革框架中，有一部分杠桿要降下來，有一部分杠桿要適度地加上去。要降下來的重點就是企業(yè)的杠桿。因此，她提出，應增加企業(yè)股本融資渠道，降低非金融企業(yè)負債率。

她認為，應當構(gòu)建一個場外市場和場內(nèi)市場相結(jié)合的多層次資本市場，開辟多種股本融資渠道，“我們現(xiàn)在應該加快《證券法》和《刑法》的修法，為資本市場恢復投融資功能創(chuàng)造制度基礎(chǔ)，降低社會杠桿。只有全社會股本融資渠道暢通了，企業(yè)的杠桿率才可以降下來”。

“同時，在資本市場改革過程中難免會有市場波動，我們不應該以資本市場估值波動的大小影響改革的決心。”吳曉靈建議加大對股市波動的容忍度，推進資本市場改革。“改革的目的就是要明確市場規(guī)則，嚴肅市場紀律，讓企業(yè)到資本市場上籌措資金，一時的波動會換來以后健康的運行，所以應該忍受短期股市的波動，來贏得長期健康的股市發(fā)展。”吳曉靈說。

她建議，應該同步修訂《刑法》，加重對虛假信息、操縱價格、內(nèi)幕交易的刑罰，用嚴刑峻法保障投融資的自由。她談到，“我們現(xiàn)在資本市場違法成本比較低，一般來說就是罰款。比如虛假發(fā)行最高罰款才60萬元，如果真正有證據(jù)能判定觸犯刑律的話，最高刑罰是15年。應該說，資本市場上的虛假發(fā)行對整個社會的影響，對資本市場機制的破壞作用是非常大的，相比而言，目前的刑罰太輕了，金額上的處罰也太少。”

她還建議拓展證券定義，讓財富流動增值，給打擊非法集資活動提供法律依據(jù)。她認為，現(xiàn)在的證券只定義為股票和債券，而證券其實是一種財產(chǎn)的權(quán)益證明。現(xiàn)在市場上各種各樣的交易場所，各種名目的非法集資，表明財富需要流動，那么這種財產(chǎn)權(quán)益，如果是能夠分割的、可轉(zhuǎn)讓的，它就應該是證券，因為它是證明財產(chǎn)權(quán)益的憑證。如果對其定義進行擴展，很多想流動起來的財富都可以實現(xiàn)證券化流通。這樣，雖然證券化的標的拓寬了，但是可以按統(tǒng)一的證券的定義進行管理，管理的規(guī)則也就可以是統(tǒng)一的。

“不管證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)是什么，一旦證券化了，實行統(tǒng)一的規(guī)則，那么這既有利于創(chuàng)新，也有利于打擊各種非法集資行為。”吳曉靈表示。

此外，她還提出，應穩(wěn)步推進股票公開發(fā)行注冊制，把融資的價格決定權(quán)和時機選擇權(quán)交給市場。她認為，事實上，資本市場就是投資者和融資者自主接洽的市場，應該給雙方自由。這時候監(jiān)管當局要做的事情就是制定明確的規(guī)則，嚴格執(zhí)法。注冊制不是洪水猛獸，而恰恰是尊重投資者和籌資者的財產(chǎn)自主權(quán)。

她認為，現(xiàn)在資本市場違法成本比較低，目前的刑罰太輕，行政處罰金額太少。